近日，奶粉企业中国飞鹤(06186)发布2025年上半年业绩预告，当期该公司业绩大跌，净利润缩水约四成。伴随出生人口的下滑比较好的股票平台，这家国产奶粉公司该如何寻觅转型之路？
公告显示，2025年上半年，中国飞鹤实现营收为91亿元-93亿元，同比下降7.87%-9.86%;净利润为10亿元-12亿元，同比下跌37.17%-47.64%，创下近五年新低。
与之相应的是二级市场的回应。该公司股价已经从去年的高点约6元/股，下降至目前的约4元/股。
尽管此前不久，育儿补贴政策出炉，但是截至目前仍未看到股价有上行趋势。
对于业绩的下滑，中国飞鹤在公告中解释了四点原因：向消费者提供生育补贴(如价值1500元的奶粉及服务)，直接导致收入减少；为贯彻“鲜萃活性营养”战略，主动降低婴幼儿配方奶粉的渠道库存，预计库存调整将在第三季度完成；政府补助减少；对全脂奶粉产品进行减值计提。
事实上，查阅中国飞鹤近年来定期报告，可以看到其侵蚀净利润的主要原因——存货周转率的变化。2020年其存货周转天数为69天，显示相对高效的库存管理；2023年上半年，存货周转天数增至106.96天，同比上升14.2%，存货规模同比增长30.88%，反映库存积压加剧；2024年存货周转天数恶化至114天，为近五年最高水平，库存流动性显著下降；而婴幼儿奶粉的保质期一般为1-2年。这一持续恶化趋势(2020-2024年周转天数增加65%)暴露了库存管理效率的衰退。对比同行业伊利股份，2024年存货周转天数仅为54.87天。
值得一提的是，为落实“鲜萃活性营养”战略，飞鹤主动压缩传统经销库存，转向“门店展示+厂家直发”新体系，为直营模式铺路。但是，这一渠道模式向直营化转型的战略能否成功，尚不得知。
目前，飞鹤业务主要分三大板块，分别为婴幼儿配方奶粉产品、其他乳制品、营养补充品。飞鹤将成人奶粉和液态奶划入在其他乳制品中。但多年来，婴幼儿配方奶粉产品收入占比始终保持在91%以上。其他乳制品、营养补充品两块业务收入占比总计不超过9%。
尽管此前中国飞鹤提出布局“大健康”，但是目前看对业绩的贡献并不明显。
当前，为稳定市场信心，中国飞鹤也采取了相关措施。包括拟动用不少于10亿元资金回购股份(不超过总股数10%)；承诺2025年派息总额不低于20亿元。
在飞鹤发布业绩预告后，多家券商纷纷下调评级。
浦银国际将飞鹤评级从“买入”下调至“持有”。浦银国际认为，飞鹤2025年全年业绩目标将具有很大挑战。按照预期，飞鹤在2025年下半年的收入同比增长至少要达到双位数。但生育补贴从今年4月才开始实施，因此下半年收入受到的影响可能大于上半年。同时，飞鹤从5月开始清理渠道库存，预计到8月才结束。这意味着上半年影响公司收入的两大因素将在下半年会持续存在。
《大行》里昂发报告指出，对飞鹤持审慎态度，将评级从“高确信跑赢大市”下调至“跑赢大市”，将目标价由7.1元调降至6元。
《大行》花旗将飞鹤评级从“买入”下调至“中性”，将目标价从7.1元下调至5.5元。
当前，中国飞鹤亟待解决的可能还是库存问题。唯有解决库存比较好的股票平台，才能给市场以信心。